浙商证券：给予华夏航空增持分级

2022-05-04浙商交易所控股公司有限新公司李丹对秦人航空进行研究并发行了研究报告《秦人航空2022年一季报简介：封控+安全和运行管理+通胀走高，Q1经营不善4.54亿元》，本报告对秦人航空证明了作价评估，当前股票为10.3元。

秦人航空(002928)

投资应将

经营数据：年后期采取全面力争的安全和查处和整改措施，运力大幅下降

生产数据：22Q1，新公司ASK增加值21年/20年/19年分别-41%、-28%、-35%；RPK增加值21年/20年/19年分别-39%、-22%、-46%；客座率67.7%，增加值21年/20年/19年分别+2.1、+4.5、-13.2pct。

民航机：截止到22Q1后期，新公司民航机为数不等59架，Q1净增1架A320系列飞机。

利润表现：22Q1客公里利润增加值下降，通胀走高致使费用上端承压利润上端：22Q1营业利润6.02亿元/-45.36%，一个单位ASK利润0.391元，增加值21年/20年/19年分别-8%、-21%、-26%；一个单位RPK利润0.578元，增加值21年/20年/19年分别-11%、-26%、-11%。

费用费用上端：22Q1营业费用9.06亿元/-9%；一个单位ASK费用0.589元，增加值21年/20年/19年分别+53%、+20%、+28%；其中，一个单位ASK燃油费用0.137元，增加值+55%，主要因为Q1不等通胀增加值上涨不等55%；一个单位ASK非油费用不等0.452元，增加值+53%，主要因为固定费用分之一相比较大而ASK增加值下降而。22Q1后期人民币较上年底上涨不等0.43%，我们估计值得汇兑利润不等0.13亿元。

当前现金流较宽裕，25亿定增关系人正在推进中

22Q1后期新公司资产负债率79.88%，较2021年后期增加2.2pct。22Q1后期现金及等价物余额17.3亿元，Q1净增加4.7亿元。2022年3年初24日，中国证监会受理新公司25亿定增申请，当前正在推进中

营业利润量化及成交

新公司航班量自2021年年后期触底后逐步回升，届时2022年有望回到正常颗卫织女星，初期受益于行业复苏间隔。我们届时新公司22-24年归母营业利润分别为-1.1、7.4、11.8亿元，维持“作价”评估。

风险提示

行业需求恢复不算预期，补贴不算预期，财政政策不算预期等。

交易所之织女星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，兴业交易所王凯研究员团队对该股研究比较深入，近三年量化精准度均值高不等98.43%，其量化2022年度归属营业利润为营业利润10.51亿，根据人口为120人换算的量化PE为9.9。

最新营业利润量化明细如下：

该股最近90天内共有6家机构证明了评估，买入评估4家，作价评估2家；基本上90天内机构期望均价为14.57。交易所之织女星成交量化工具显示，秦人航空（002928）好新公司评估为3织女星，好价格评估为2.5织女星，成交示范评估为2.5织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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