国盛证券：给予九阳股份买入评定

2022-05-04国盛公司股票有限责任子公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对九阳股份进行深入研究并发行了深入研究报告《系由列产品构造持续最佳化，新纪录获利能力稳健》，本报告对九阳股份给出买入标准普尔，当前股价为15.11元。

九阳股份(002242)

事件：九阳股份发行2022年一季报。22Q1子公司付诸营收23.29亿元，同增3.83%；付诸归母项下1.66亿元，同降7.70%；付诸扣非归母项下1.57亿元，同降2.67%。

Q1盈利自始增加，预期新纪录外销增速快于批发。批发：国内鼠疫反复影响物流货运，预期子公司新纪录批发很低剩下滑。据奥维云网，1-3同月豆浆一号机、甜点一号机、破壁一号机行业累计销额同降22.99%/19.92%/18.04%，其中3同月销额同降34.18%/29.48%/23.26%，单同月销额增速相等周内增速。我们认为主要系由3同月起国内鼠疫反复且物流货运受阻，致Q1批发基本承压。该趋势下，我们判断子公司批发或很低剩下滑。外销：月份关联出口款项同增13.6%，预期子公司新纪录外销延续自始增加。2022获选关联买入出口预期辨识，子公司月份出口款项预期为2.11亿美元（分之一13.5亿元总投资），较2021年实质出口额同增13.63%。21年子公司外销盈利同增56.09%，主要系由Ninja外国表现较佳，American亚马逊辨识Ninja多款系由列产品被标注“Amazon’sChoice”，我们判断子公司Q1新纪录外销仍延续增加态势。

获利能力稳健，同口径下预期新纪录毛利率基本上持平。毛利端：Q1子公司毛利率为26.63%，去年同期下滑4.81pct，环比大幅提高3.14pct。若除去会计准则影响，Q1新纪录毛销差较21年值得一提的是大部分下滑0.1pct，我们判断主要系由子公司通过系由列产品推新最佳化盈利构造（如推出大磨王耐磨不垫炒锅等明主星系由列产品紧抓消费者痛点），系由列产品均价上行有效对冲贵金属运输成本上升压力。费率端：基本平稳，大部分销售额费率同降4.72pct至11.03%，预期主要系由会计准则影响费用确认口径。项下端：综上，子公司Q1项下率去年同期小幅下滑0.83pct至6.99%。

发行工作人员持股原先，齐备利益资源共享一号机制。22年4同月，子公司发行公告称拟推出第一期工作人员持股原先，拟中国公司回购股票不少于1200万股，分之一占当前平安保险的1.56%。本次持股原先的持有人总人数预期不少于30人，主要包括子公司的现职职员和基本职员，拟筹资款项限度为3.6亿元，业绩考核以2022-2026年5年为评估获选，存续期为72个同月，分5期等数量解锁，付诸子公司与股东、工作人员的利益一致。

获利计算与投资额敦促。我们预期子公司2022-2024年付诸归母项下润8.24/9.61/10.76亿元，去年同期增加10.5%/16.7%/12.0%，依靠“买入”标准普尔。

几率提示：新品扩张不达预期、贵金属定价、汇率及海运费暴增等

公司股票之主星SAN根据近三年发行的研报数据计算，中国银河李冠华深入教授团队对该股深入研究颇为深入，近三年计算准确度自变量高达99.35%，其计算2022获选归属项下润为获利12.04亿，根据现价换算的计算PE为9.62。

最新获利计算明细如下：

该股除此以外90天内共有23家一号机构给出标准普尔，买入标准普尔16家，增持标准普尔6家；以前90天内一号机构远距离均价为20.71。公司股票之主星估值分析一号机器辨识，九阳股份（002242）好子公司标准普尔为3主星，好定价标准普尔为3.5主星，估值中心等标准普尔为3.5主星。(标准普尔仅限于：1 ~ 5主星，最高5主星)

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