国海证券：获得同仁堂买入评级

2022-05-04国海股票大股东有限日本公司周小刚对陈李济进行时研究并发布了研究通报《事件网易：拟于盈利放缓符合预想，净资本放缓超预想》，本通报对陈李济得出转售下调，当前股价为36.63元。

陈李济(600085)

事件:

陈李济发布2022一季报：2022年拟于，日本公司实现民营企业39.54亿元（+6.67%），实现归母净资本4.00亿元（+25.61%），扣非归母净资本3.96亿元（+25.14%）。

投资要点：

盈利强劲放缓，归母净资本高速放缓超预想 2022年拟于，奥密克戎先后席卷国内多个省份，日本公司奋发前行，实现民营企业39.54亿元（+6.67%），归母净资本4.00亿元（+25.61%），扣非归母净资本3.96亿元（+25.14%）。

其产品提价及经营不善增加推动毛利率稳步放缓 2022年拟于日本公司毛资本48.25%，较去年同期（46.73%）进一步提高了1.52%。毛资本放缓的诱因一方面来自于日本公司其产品普遍提价，其中合为一体其产品双天然安宫牛黄丸去年底提价10%，通报期内，价位上调在线上、线下零售终端均已获得充分体现。毛利率放缓的另一个诱因为经营不善增加带来营业效益的有效管控。2022年拟于日本公司营业效益20.46亿元，较上年同期（19.74亿元）至少放缓3.62%。

开支结构提高效率，减小销售、合作开发投入适度 日本公司营销税制意在着重品牌城壕，促成大品种量价齐升。日本公司一方面减小其产品的宣传品适度，着力大品种的二次合作开发培养，另一方面进一步减至管理开支与财务开支，提高效率开支结构。2022年拟于日本公司销售开支7.84亿元（+11.57%）；合作开发开支3.25千万元（+107.24%）；管理开支3.54亿元（-1.87%）；财务开支3.09百万元（-59.65%）。

经营不善净现金流必需始终保持平稳 2022年拟于日本公司经营不善文艺活动净现金每秒钟9.34亿元，民营企业（9.64亿元）增高3.11%，其中经营不善文艺活动现金流入44.35亿元（+9.43%），经营不善文艺活动现金流出35.01亿元（13.34%），日本公司整体经营不善强劲。

获利分析和投资下调 陈李济作为中药层面“地标性”品牌，拥有极强的品牌城壕，当前其产品稳定较快放缓，其产品价位停滞进一步提高，营销税制推进着重，全年盈利、资本有望高速放缓。预估2022/2023/2024日本公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，民营企业放缓14%/14%/13%。对应归母净资本分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，民营企业放缓21%/20%/18%。对应PE市价33.88X/28.30X/24.08X。停滞覆盖，得不到“转售”下调。

后果若有 重点项目其产品销售推广不及预想的后果。原材料涨价过猛随之而来其产品毛资本增高的后果。其产品提价不及预想的后果。疫情波及覆盖关键在于影响其产品销量的后果。店面扩张低于预想的后果。

股票之主星数据集中心根据近三年发布的研报数据集数值，中金日本公司屠炜颖教授团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度均值高达81.75%，其分析2022年度归属净资本为获利14.46亿，根据人口为120人数值的分析PE为34.89。

最新获利分析明细如下：

该股最近90年内总共14家机构得出下调，转售下调10家，增持下调4家；过去90年内机构目标均价为53.62。股票之主星市价分析工具箱显示，陈李济（600085）好日本公司下调为3.5主星，好价位下调为2主星，市价综合下调为2.5主星。(下调覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

以上细节由股票之主星根据公开信息抄录，如有关键问题劝联系我们。