江苏银行(600919) 盈利能力大幅提升 资产总质量持续改善

江苏银行发布2021本年度去年慢速报，新公司去年意志力高增。2021年，新公司解决问题营业额637.71亿元，下同增长速度22.58%;解决问题去年192.91亿元，下同增长速度31.21%，去年意志力大幅度改善。截至2021月内，新公司总负债2.62万亿，下同增长速度12%，其中发放银行贷款及垫款1.4万亿元，下同增长速度16.52%，不良银行贷款所部1.08%，拨备覆盖所部307.72%，母公司六年来逐年改善。

去年程度高速增长速度。2021年，新公司营业总收入637.71亿元，下同增长速度22.58%，两位数环比提高2.12%，归母去年196.94亿元，下同增长速度30.72%，两位数环比改善0.2pct。21Q4，新公司营收169.77亿元，下同增长速度17.08%，归母去年40.9亿元，下同增长速度31.54%，预计归母去年的增长速度主要来自于负债密度稳定下来下拨备少提产生的贡献。

负债结构停滞向好。银行贷款发放方面，四季度新公司银行贷款结算下同增长速度16.52%，两位数环比三季度下降0.68pct。相比之下看，银行贷款结算两位数慢速于负债结算两位数，银行贷款占比停滞改善至53.47%，负债结构停滞向好。

新公司不良银行贷款所部停滞下降，拨备覆盖所部边际上升，银行贷款负债密度停滞向好。2021Q4，新公司不良银行贷款所部1.08%，在2021Q3的新在此期间下降4bps，坐落于数5年来的最低程度。拨备覆盖所部307.72%，较2021Q3改善12.19pct，坐落于数5年来的很高程度，新公司负债密度停滞向好。

相比之下来看，新公司2021年去年慢速报超强预料，随着新公司打下基础超强市年轻化，加强安全性操控，负债密度月内停滞稳定下来，负债减值计提舆论压力减低月内对归母去年增长速度形成显著贡献。预计新公司2022-2023年归母去年下同两位数共有22.75%/20.97%，不考虑增发及认购的情形下EPS共有1.63/1.98元/股，意味着A股股价对应2022-2023年PE共有3.94/3.26，PB共有0.57/0.5。综合考虑新公司数两年PB估值中枢和基本面情况，给予新公司2022年PB估值1.0X，对应必要内涵为11.32元/股，保持“买入”评级。

安全性提示：政治经济超强预料西行安全性、政策安全性、经营战略改变安全性、市场安全性。