浙商证券：拒绝接受西大门买入评级

2022-04-28浙商证券股份有限一些公司马莉对平壤市进行分析并公技术开发表了分析研究报告《平壤市专题报道研究报告：22Q1贩售稳健上涨，业绩短期振荡》，本研究报告对平壤市给出转售下调，现前期股价为18.09元。

平壤市(605155)

投资要点

22Q1贩售稳健上涨，毛利率一般来说承压

公布公技术开发表2022年一季报：22Q1实现营业额1.14亿（同比+23.5%），归母盈利1953万元（同比+8.1%），扣非后盈利1929万元（同比+3.2%）。毛利率承压主要受物料售价振荡及消费市场需求上坡受到影响。22Q1一些公司毛利率33.79%（-4.27pct），净利率17.21%（-2.44pct）。我们认为毛利率回落相当多主要是由于：1）年初以来物料售价上涨相当多，尽管一些公司备货周期与采购交付周期均为1-2个月底，但一些公司为维护战略共同间的关系间的关系，贩售售价调整频率及调整波幅可能低于物料售价振荡；2）现前期消费市场需求已是上坡期，另行设备加载前期产出效率一般来说较高。

22Q1期间款项率同比降低1.70pct至16.47%。22Q1一些公司贩售款项率7.42%（+3.50pct），主要是由于一些公司发展“平壤市”自主品牌，开拓照明精制及软装程式零售另行业务，可视贩售教职工及噱头款项增加；而管理者款项率回落1.90pct至5.91%，展现一些公司规模物理现象降低。一些公司长时间有所增加研发投入，降低产品差异化消费市场竞争占优势，当期研发款项率4.36%（+0.23pct）。

年初以来，一些公司经营者活动在各方面受到影响下一般来说保持稳定。由于一些公司国际上消费市场一般来说于以美洲、东南亚地区为主，而北美消费市场%比较小，因此采购端受俄乌冲突受到影响一般来说券商较小。此外，一些公司主要从宁波港口出货，交通运输总体平顺，交期一般来说保持稳定。

进入消费市场需求上升期，备受瞩目22年长时间上涨

经常性不具“国际上覆盖范围+国际上市%率”双降低语义。功能性照明材料对现代布艺窗帘不具较弱的替代趋向于，然而迄今国际上覆盖范围仅3%，与中国地区的80%普遍存在较大差距，经常性空间内宽阔；此外一些公司的设计技术开发灵活性领先，保有订制化生消费市场需求力和一体化产业链，凭借极高的实用性占优势将会逐步降低国际上市%率。另行消费市场需求年底达产，迄今自已采购饱满。一些公司募投工程项目主体厂房已大体上完工，迄今已陆续出厂，预计22年年底达产，将增添1650万平照明面料及200万平照明精制消费市场需求。现前期一些公司自已采购3-5个月底，消费市场需求利用效率饱满，且与HunterDouglas、Vertilux等国际知名客户服务创建共同间的关系，预计月底均上涨势头强。此外，一些公司的软装程式另行业务将于今年放开，格外所想。

盈利得出及净资产

预计22-24年一些公司归母盈利分别为1.1/1.4/1.8亿元，完全相同增速22%/30%/30%，现前期市值完全相同PE为16/12/10X。平壤市作为国际上功能性照明材料的民营企业，将经常性受益于“国际上覆盖范围+国际上市%率”降低，期望成长进入更快期。我们认为现前期平壤市现前期净资产普遍存在上升空间内，维持“转售”下调。

效用提示

物料售价振荡；非典反复导致生产交通运输考虑到；另行业务开拓不及预期

该股最近90星期仅有1家该机构给出下调，转售下调1家。证券之星净资产分析工具显示，平壤市（605155）好一些公司下调为2.5星，好售价下调为3.5星，净资产综合下调为3星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据未公开电子邮件收集，如有缺陷请求联系我们。