财通证券：给予华明装备增持评估

2022-04-26财通证券市场股份有限一些公司龚斯闻对天恩武器(002270)进行研究并发行了研究报告《22Q1绩效高增，分接装置龙头稳健上涨》，本报告对天恩武器给出股份评分，近期恒指为5.74元。

天恩武器(002270)

事件：2022年一季报及2021年报发行，一些公司2022Q1构建中国工商银行3.21亿元，同增2.73%，构建归母销售收入0.66亿元，同增54.11%。一些公司2021年构建营业额15.32亿元，同增12.00%；归母销售收入4.17亿元，同增45.13%；扣非归母销售收入1.80亿元，同增21.12%；其中，电力设备营业额11.77亿元，同增17.71%，毛利率57.21%；电力工程营业额1.53亿元，同增15.57%；CNC设备营业额1.56亿元。

电力武器企业“隐形冠军”，布局产品装配咨询服务，利润能力不强。1）分接装置的业务利润能力不强：一些公司是国内外变压器分接装置领军企业，出货量稳居国内外第一、全世界第二，国内外500kV不限市场具有绝对领先地位。2）开发成本操纵：财务费用不断加强，报告期内一些公司偿还一些公司债券7亿元，有息负债减少使得一些公司财务费用上年减少5.56%。3）技术研发优势：一些公司首台咨询服务设施1000kV特高压变压器无励磁分接装置完成交付给，±800kV特高压换流变压器高热有载分接装置通过国内外技术鉴定，助力期望一些公司构建超不强高压及特高压分接装置国产化。4）推进分接装置产品装配运维的业务：汉口天恩及中国工农红军东芝自2000年起累计国内外发货产品数量超不强16万台，同时每年有近1万台产品新增投运，产品售后运维效益大。一些公司通过现场和远程技术支持模式开展装配咨询服务的业务，绩效夺得显著上涨。报告期内长电力设备装配和咨询服务的业务构建中国工商银行0.90亿元，上年上涨72.46%。

电力工程助力“双碳”，CNC机床继续加不强经营。“十四五”此后，“双碳”目标转化程序逐步脚踏，输电房地产及系统性房地产保有高增，持续发展电力工程效益高增，一些公司联结负债及收益预期，继续加不强推进系统性的业务。CNC机床方面，一些公司已兼顾年产值专用CNC机床1000台（套）生产成本，并投身于指定多项国内外标准。我们预计一些公司2022-2024年构建营业额16.87/17.91/18.89亿元，构建归母销售收入2.83/3.22/3.56亿元，对应PE18.07/15.88/14.37，给以“股份”评分。

效用指引：超不强高压及特高压产品推进不及预期；“十四五”此后电力工程效益不及预期；CNC机床市场竞争布局恶化。

该股值得注意90天内总计1家政府机构给出评分，买入评分1家；过去90天内政府机构目标均价为9.0。证券市场之织女星成交分析方法工具显示，天恩武器（002270）好一些公司评分为2.5织女星，好价格比评分为3织女星，成交讯息化评分为3织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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