张忆东3月港股策略：夯实底部 获利为矛

率半径过分解读为停滞不从前，联储的晚期商品价格四侧向上驱使愈来愈为关键心理因素，联储在5、6年末或将较快加息乐句。

2.2、中的国全菱形病态：大位字振，中的国经济社会在全全球病态乱局中的特别强于调劣势;人大召开大会，大位上升、调结构的税收政策令人惊叹引人注目

首先，大位上升的税收政策唯美下，3年末末纸币税收政策长三松仍可所想，从而，一整体而言避免注资等教育领域浮现数期金融业可能都会病态，另一整体而言，适宜大位预想、大位生产力。来得亚洲地区等发达经济体，中的国的税收赤字素质很较大于，中的国的纸币税收政策“以我为收纳”与亚洲地区纸币税收政策严格控制反向而行，适宜大大提高注资者对中的国经济社会和中的国不动产的热诚。

其次，大位金融业的甩开点或者说下阶段性经济社会的令人惊叹，可以从3年末年末份和中的旬召开大会的各省县内“人大”中的找。1)总括内循环、大位上升的大文化背景下，工程新建整体而言的税收政策亦然仍有一点所想。2)最初的经济社会上升点、最初工程新建等税收政策亦然有一点所想。仍然适宜调结构短期适宜大位上升的大写字母经济社会(东数西算等)、电力公司新建、最初能源用水等。3)私人企业改革整体而言税收政策也有一点所想。

第三，中的国不动产的注资同步可能都会早已开始踏入“衰退期”中后期，并都未向“较弱转变”匹配。2年末PMI百分比说明经济社会上升机械能太大修补。2年末末制造纺织PMI为50.2%，较从前值大大提高0.1个微幅，生产力急升是2年末PMI图表的关键功利收纳义叠加。非制造纺织整体而言全然恢复步伐太大较快，其中的，工程新建甩开下，建筑纺织经济衰退度来得成站。

2.3、亚洲地区零售商全菱形病态：3年末美股恒生都未浮现下跌淡松动，晚期概述延续此从前看法——美股晚期上部还不曾到，恒生已自始处于中的仍然上部区除此以外

2.3.1、美股3年末都未浮现下跌淡松动，晚期可能都会病态很自知中止，春季大狂的几领军有所

首先，短期美股零售商的不作为心态已充分，3年末都未下跌淡松动。1)VIX百分比已在担忧区除此以外：2年末24日MLT-的数度冲很较高37.8，3年末1日其MLT-的最很较高35.2，在此最后行踪其见顶放缓的都还。2)基准美股电场的加权——纽交所来港站200日除此以除此以外线股份数占总比放缓数零点。3)美股看下跌/看涨幅套、很较高利息利欠短期也来得冲很较高。

其次，美股晚期可能都会病态仍不曾中止，春季延续振动县内、较长下影线的小虚拟年K线。1)自上而下逻辑上，看动手很较高税收赤字可能都会病态、纸币松弛及其对基本相同菱形的对抗，详参20210125《美股短期最上层和晚期最上层得成及美股周期病态对中的国来港股县内阻碍》。2)自上而下，关键心理因素还是美股意味著无论如何不价格便宜——截至2022年3年末1日，标普500百分比恰当得成溢价为19.3,很较大于1990年以来的3/4分偶数。3)根据20220216《核战中中后期很较高税收赤字及第一次全球病态大战阴影下的美股复盘——1946-1951年美股上曾复盘》，结合1948年柏林核战争以及1950年朝鲜第一次全球病态大战对美股的阻碍，很较高税收赤字及第一次全球病态大战阴影下不曾必浮现大狂，关键心理因素还是看值的公司的纺织绩。

2.3.2、恒生短期都未跟随美股下跌淡松动，中的仍然恒生已自始处于上部区除此以外

首先，第一次全球病态大战武装冲突下的全全球病态不作为心态已来得震撼了恒生。1)恒生基准担忧的加权——汇丰周期病态领军百分比、港交所看下跌看涨幅比冲很较高。2)套利再再进一步一返起程具吸引力的右方——截至2年末25日，汇丰百分比再再进一步一破净，县内净领军素质下跌至0.94倍;AH套利在个人经历年末急剧起程遥遥领先，数来在此最后走很较高。

其次，中的仍然恒生适度上早已自始处于淡度实用价值列车运转，死猪不怕开水烫，一旦亚洲地区可能都会病态举例来说减缓，就都未下跌淡松动、实用价值act。3年末末纺织绩期，看动手纺织绩，样式套利较高而纺织绩极佳的的公司将踏入同业的收纳逻辑上。

三、注资建言：在此最后防守反击，继续发展纺织绩星期五较高样式，紧首战为梅开二度

3.1、2022年恒生注资要“继续发展实用价值、陈奕迅紧接著，准备好防守反击，紧首战为梅开二度”。

3.2、3年末末松动同业的注资侧向：总括纺织绩，样式实用价值act，陈奕迅除此以除此以外机都会。

3.2.1、实用价值act：公报纺织绩相符预想或者超强预想的优质不动产。

1)恒生私人企业宝钢的act同业，短期仍可转给曾受俄乌第一次全球病态大战冲动物价上涨幅的能源用水、蓝宝石、有色金属等;仍然，看动手最初能源用水运营商、金融、宝钢长江实业、能源用水等私人企业类贷券较高套利实用价值股(详参20220107《优质宝钢恒生的配置以图》)。

2)来港本地股到时登革热震撼减缓最后的松动，晚期曾得益于于英美加息。

3.2.2、陈奕迅套利适当的绩优成长股，偏重套利和纺织绩之间的通用病态、预想欠。

1)陈奕迅矽、商品带电粒子以及跟大写字母经济社会整体而言的成长股。

2)电器、快递商务、商务中的心游览、农纺织等经济衰退度来得2021年减缓的行纺织。

3)非议保健同业以及的网络同业的分化，总括晚期实用价值和纺织绩很较高通用病态可星期五较高样式、动手奈段;但是，基于短期心态的周期病态造成了的下跌淡松动，不建言追涨幅。

3.2.3大部分重点非议行纺织的贷款员看法(最初能源用水运营商、矽、电器、商务中的心游览、食材饮再加、炼油、工业的产品、有色金属、长江实业、物管)。

可能都会病态指引：经济社会国民生产总值南行;加拿大长间隔时间很较高税收赤字，加拿大纸币税收政策月份超强预想严格控制;超级大国受限于病态可能都会病态;最初冠登革热个体差异超强预想。

分析方法报告自始文

一、2年末看法及同业简述

1.1、看法简述：2年末意图《防守反击》

2022年1年末1日分析方法报告《恒生曙光再再进一步现》中的强于调，2022年1年末恒生曙光再再进一步现，内除此以外部生态环境适宜松动的间隔时间窗口：国际间大位经济社会税收政策甩开，2022年季度纸币税收政策都未再进一步长三松;来港税收政策生态环境叠加对恒生阻碍在功利收纳义减缓。

2022年1年末21日分析方法报告《美股大周期病态，恒生缘何大涨幅?》指成：加拿大“收水”现今对于“全全球病态套利洼地”恒生零售商的阻碍依赖于，越来越脱敏;恒生在中的国“大位上升、长三纸币”的税收政策昨夜中的接踵而至时分。

2022年1年末25日分析方法报告《美股短期最上层和晚期最上层得成及美股周期病态对中的国来港股县内阻碍》预判，美股短期都未企大位松动，长贷商品价格陡升、零售商要紧病态震撼、1年末FOMC等对美股的阻碍就此中止。晚期全菱形病态，美股晚期最上层还很自知到。

2022年1年末31日分析方法报告《防守反击》指成短期美股见最上层后适宜大大提高A股和恒生可能都会病态举例来说，但是晚期亚洲地区可能都会病态仍将扰乱同业，加剧恒生下跌淡松动之四路并非坦途。

2022年2年末24日分析方法报告《第一次全球病态大战硝烟下的不作为不动产和防守反击意图》发表意见防守反击意图。短期，俄乌武装冲突撤成最后，全全球病态零售商的不作为心态仍有加速度，可以继续发展不作为不动产防守;晚期，盼望淡信的心星期五较高配置中的国优质不动产。

1.2、2年末同业简述：年末份，恒生可能都会病态举例来说减缓;中的下旬，亚洲地区可能都会病态震撼来得

截至2年末28日，2年末末恒生收纳要百分比中的，汇丰百分比下跌4.6%，汇丰国指下跌3.9%，汇丰综指下跌3.6%;另除此以外，汇丰小型股涨幅0.7%，汇丰中的型股下跌0.3%，汇丰大型股下跌4.4%，汇丰科技下跌5.5%。行纺织上，汇丰工业的产品纺织(涨幅10.7%)、能源用水纺织(涨幅5.9%)和从前提病态商品纺织(涨幅5.2%)领涨幅，IT纺织(下跌10.1%)、长江实业建筑纺织(下跌4.5%)和公共服务纺织(下跌2.6%)领下跌。

二、恒生3年末全菱形病态：夯实上部，死猪不怕开水烫

2.1、亚洲地区心理因素分析方法：亚洲地区可能都会病态仍自始处于频仍期，但淋漓尽致担忧最后或接踵而至毫无准备

2.2.1、俄乌第一次全球病态大战的短期震撼3年末年末份或将踏入期中，亚洲地区来港股县内都未下跌淡松动

首先，俄乌第一次全球病态大战的短期直接阻碍，对零售商心态的震撼已进到最担忧的阶段性。各可能都会病态加权超越十分相似局部第一次全球病态大战意味着下的淋漓尽致素质，俄乌谈判早已开始，全全球病态金融县内场零售商开始预想俄乌第一次全球病态大战再进一步愈来愈最初以及现代从前传强于制执行的糟受限于病态布局。

来得于1999年至今，过往有罗马尼亚看不到的阿达马第一次全球病态大战，意味著突显零售商不作为心态的加权除此以除此以外自始处于相比较的素质。对比上曾上的第一次全球病态大战，有数1999年科索沃第一次全球病态大战、1999年第二次车臣第一次全球病态大战、2008年罗马尼亚阿塞拜疆第一次全球病态大战、2011年约旦内战、2014年北高加索核战争。意味著俄乌第一次全球病态大战在愈演愈烈上午零售商不作为心态的加权便自始处于相比较的素质，有数，罗马尼亚收纳权贷五年期CDS、VIX百分比、美贷周期病态领军等。

零售商早已预想俄乌第一次全球病态大战短期还可能都会愈来愈最初，有数现代全球病态向立陶宛获取武器装备以及文人帮助立陶宛一战，罗马尼亚可能都会忽额第一次全球病态大战中中后期的克制，所以 VIX百分比故称很较高自知下——VIX在2年末24日MLT-的最很较高触动37.8后再再进一步不曾走很较高。但是，第一次全球病态大战需要演变到北分之一和俄国政府的自始菱形军事交手。

美东间隔时间2年末24日，加拿超级大国防部已向说，加拿大正规军早已进到以备统率平衡状态，准备好调来东欧地区北分之一欧盟委员会的准备，但就都会派往立陶宛。

据德媒当地间隔时间26日晚美联社，德国对政府隔日忽额了其此从前不为武装冲突地区获取武器装备的立场，决定向立陶宛获取1000件迫击炮武器装备和500枚“毒刺”型地对空。

零售商已开始预想现代对罗马尼亚从前传强于制执行——上限或全菱形禁止罗马尼亚能源用水自产。俄乌第一次全球病态大战的预想从闪电战朝向防御战，叠加亚洲地区反俄对政府汹涌，零售商已开始从前传强于制执行罗马尼亚能源用水自产的可能都会病态，加剧通胀急升。但是，美、欧等现代经济体月所强于制执行——全菱形禁止罗马尼亚大部分证券常用SWIFT支付控制系统，无论如何很自知强于制执行沙皇的炼油和油田。将数短期极限强于制执行的几领军小。

据最初华社，加拿大等现代经济体2年末26日菱形世宣言，将大部分罗马尼亚证券排除在SWIFT控制系统除此以除此以外，并对罗马尼亚银行业实施上限保护措施。根据彭博书评记者JierBlas的公开信息，林登·约翰逊在2022年2年末26日晚上和柯文哲的讨论明确，对罗马尼亚顺利完成SWIFT的强于制执行将就都会阻碍能源用水贷款，具体而言，一个四侧向上是将尝试和SWIFT合作来比对贷款的产材类型，另一个四侧向上是尽量尽量避免强于制执行能源用水贷款密集流入的金融业。

据最初华社，写到此次针对罗马尼亚的SWIFT强于制执行，一位匿名美对政府很较高级官员指成，整体而言强于制执行能够是10家俄最大的金融业，其不动产占总俄证券纺织总不动产的数80%。整体而言证券将没有通过SWIFT控制系统和境除此以外证券顺利完成贷款，旨在给俄此从前商路、除此以外国公司和汇款设置障碍。现代此次强于制执行并不曾全菱形杯葛罗马尼亚证券机构，而是成于自身商业利益考量，留有不少多达地。加拿大务院能源用水安全及很较高级顾问柯林斯·喷火达尔指成，加拿大强于制执行保护措施将就都会针对俄炼油和油田产纺织，因为此举不但不足以降较高俄炼油和油田利息，反而都会令加拿大及其同盟者分担能源用水必需品幅的后果。

据CNN美东间隔时间3年末1日的美联社，北分之一除此以外长将于周二就立陶宛原因开幕紧急都小组会议，上午ICE布伦特通胀急剧上涨幅9.88%。

其次，3年末末亚洲地区来港股县内都未接踵而至淋漓尽致担忧最后的松动、毫无准备。3年末末如果俄乌第一次全球病态大战地震烈度降较高或会谈有困于自知重重，金融县内场零售商将接踵而至心态修补。另除此以外，第一次全球病态大战让零售商预想亚洲地区长间隔时间上升纸币税收政策松弛的乐句，财年或在3年末末只能加息25bp。可以看动手3年末初威尔逊国都会辩论的字眼以及财年3年末FOMC都小组会议指引。

2.1.2、俄乌第一次全球病态大战的晚期阻碍可能都会仍要提醒，提醒美股注资同步走向滞胀

首先，美股注资同步走向“滞涨幅期”之滞的可能都会病态在于很较高税收赤字很较高个数的阻碍。20220125《美股短期最上层和晚期最上层得成及美股周期病态对中的国来港股县内阻碍》我们概述，在2020-2021年加拿大严复困于登革热的天量冲动最后，2022年税收退潮，故称民储蓄领军匹配为商品的机械能将来得放缓，很较高税收赤字使得也就是说通胀被崩塌。再再进一步受限于很较高个数effect，二季度加拿大经济社会国民生产总值或有走较弱可能都会病态。

其次，晚期加拿大很较高税收赤字自知来得减缓，财年月最上层将长间隔时间延续政客。

俄乌第一次全球病态大战沿袭，大宗材必需品幅将超强预想。俄乌是工业的产品、油田、农产材、金属的不可忽视获取方，第一次全球病态大战或加剧用水曾一般而言，亚洲地区很较高税收赤字自知减缓。

罗马尼亚是全全球病态不可忽视的中华人民共和国石油生产国和自产国。2020年罗马尼亚工业的产品生产量为1066.7万桶/天，占总全全球病态工业的产品生产量的12.1%，自产占总比超越11.1%;油田生产量占总全全球病态生产量的16.6%，自产占总比超越16.1%。

俄乌农产材在全全球病态用水中的同样占总据不可忽视话语权。从农产材生产量来看，2021年俄乌马铃薯生产量总共占总全全球病态生产量的14%，葵花籽的全全球病态占总比为57.6%，黑麦、燕麦和黑麦的全全球病态占总比大致相同19.0%、18.6%和18.3%。立陶宛的水果生产量全全球病态占总比分之一为3.5%。从自产图表来看，俄乌话语权愈来愈为不可忽视，以马铃薯为例，根据联合国粮食及工商业组织图表，2019年罗马尼亚马铃薯自产占总全全球病态自生产量的17.8%，为全全球病态最大的马铃薯自产国，立陶宛为7.4%，总共占总比多达1/4。

2年末至本年度月最上层，加拿大税收赤字再加自知来得放缓。联储开都会从前公布的2年末CPI再加将在此最后延续很较当权。一是能源用水项将在此最后走很较高，滞后一期的通胀对于CPI里的能源用水项环比断言力很较高，在1年末通胀冲很较高文化背景之中，我们的建模实测2年末CPI能源用水项环比都未超越3.2%，这一倍数自始处于过往数一年的很较当权——只能次于2021年3年末，意味著将数静态来看，3年末该倍数也将在此最后故称很较高;二是意味著服务纺织税收赤字滞后于商材税收赤字，在此最后登革热减缓，CPI占总比值愈来愈大的服务纺织修补所推动的本体项在此最后故称很较高。

意味著自始自始处于联储以控税收赤字为导向的纸币退潮期，联储在与税收赤字在顺利完成下一场间隔时间接力赛起程：第一次全球病态大战将适宜升温很较高税收赤字灌入力，在意味著联储的商品价格投票表决已遥遥领先于弧线的情况下下，财年将在此最后延续政客。

不须把3年末末单次加息的曲率半径过分解读为停滞不从前，联储的晚期商品价格四侧向上驱使愈来愈为关键心理因素，联储在5、6年末或将较快加息乐句。

此除此以外，3年末末FOMC都小组会议都未对缩表乐句、数目等确实顺利完成预想驱使，叠加不作为心态走较弱，3年末下旬最后，美贷长端商品价格可能都会再再进一步一成站。

1年末FOMC请示分析方法报告里写到了联储缩表可能都会必要九家MBS，作为安稳期贷券，MBS的九家对加拿大长端国贷商品价格阻碍明显。

俄乌第一次全球病态大战局菱形下，不作为心态使得长端美贷利息领军南行。除了2008年罗马尼亚阿塞拜疆第一次全球病态大战(后接金融核战争)、2011年约旦内战(恰星期五欧贷核战争其间)除此以外，其他在都有罗马尼亚看不到的第一次全球病态大战，美贷利息领军的南行曲率半径大致在30-45bp之间;这次俄乌第一次全球病态大战愈演愈烈从前后，截至20220301，因第一次全球病态大战不作为心态，十年期美贷利息领军早已南行了33bp。

2.2、中的国全菱形病态：大位字振，中的国经济社会在全全球病态乱局中的特别强于调劣势;人大召开大会，大位上升、调结构的税收政策令人惊叹引人注目

首先，大位上升的税收政策唯美下，3年末末纸币税收政策长三松仍可所想，从而，一整体而言避免注资等教育领域浮现数期金融业可能都会病态，另一整体而言，适宜大位预想、大位生产力。来得亚洲地区等发达经济体，中的国的税收赤字素质很较大于，中的国的纸币税收政策“以我为收纳”与亚洲地区纸币税收政策严格控制反向而行，适宜大大提高注资者对中的国经济社会和中的国不动产的热诚。

其次，大位金融业的甩开点或者说下阶段性经济社会的令人惊叹，可以从3年末年末份和中的旬召开大会的各省县内“人大”中的找。

总括内循环、大位上升的大文化背景下，工程新建整体而言的税收政策亦然仍有一点所想。意味著，在房住不油炸、不把注资作为冲动经济社会的收纳要意图的从前提下，需要短间隔时间内大位经济社会的收纳要意图，无论如何要依靠“大位工程新建”。2022年税收甩开后置，发贷已来得列车运行，月最上层工程新建注资甩开有一点所想。根据兴纺织证券工作团队学术研究，2022年月份SB的附加专项贷限额年最上层2021年12年末下达，下达间隔时间额早于2021年的大，凸显对政府“适度超强从前开展为基础设施注资”的决心。专项贷与城投贷发售自2年末中的旬以来已是来得列车运行，截至2年末26日，专项贷已附加发售分之一8000亿元，与2020年的大素质基本相同恰当。

最初的经济社会上升点、最初工程新建等税收政策亦然有一点所想。仍然适宜调结构短期适宜大位上升的大写字母经济社会(东数西算等)、电力公司新建、最初能源用水等。

私人企业改革整体而言税收政策也有一点所想。1)2021年宝钢经济病态上升创上曾不错素质，业绩月份的大上升29.8%。2)2022年国际间大位经济社会税收政策甩开，私人企业宝钢将分担着大位上升的收纳要任务。3)2022年私人企业改革三年行动收官之年，大部分恒生宝钢的基本相同菱形自始接踵而至转机或转型机遇。

第三，中的国不动产的注资同步可能都会早已开始踏入“衰退期”中后期，并都未向“较弱转变”匹配。

2年末PMI百分比说明经济社会上升机械能太大修补。2年末末制造纺织PMI为50.2%，较从前值大大提高0.1个微幅，生产力急升是2年末PMI图表的关键功利收纳义叠加。其中的2年末末最初供货百分比50.7%，环比大大提高1.4个微幅，重返兼并列车运转，说明制造纺织零售商生产力经济衰退度急升。

非制造纺织整体而言全然恢复步伐太大较快，其中的，工程新建甩开下，建筑纺织经济衰退度来得成站。2年末非制造纺织PMI为51.6%，环比大大提高0.5个微幅，其中的，建筑纺织商务活动百分比为57.6%，较从前值大大提高2.2个微幅，或曾得益于于年末工程新建甩开和过年后建筑新项目复工复产。

2.3、亚洲地区零售商全菱形病态：3年末美股恒生都未浮现下跌淡松动，晚期概述延续此从前看法——美股晚期上部还不曾到，恒生已自始处于中的仍然上部区除此以外

2.3.1、美股3年末都未浮现下跌淡松动，晚期可能都会病态很自知中止，春季大狂的几领军有所

首先，短期美股零售商的不作为心态已充分，3年末都未下跌淡松动。1)VIX百分比已在担忧区除此以外：2年末24日MLT-的数度冲很较高37.8，3年末1日其MLT-的最很较高35.2，在此最后行踪其见顶放缓的都还。2)基准美股电场的加权——纽交所来港站200日除此以除此以外线股份数占总比放缓数零点。3)美股看下跌/看涨幅套、很较高利息利欠短期也来得冲很较高。

其次，美股晚期可能都会病态仍不曾中止，春季延续振动县内、较长下影线的小虚拟年K线。

自上而下逻辑上，看动手很较高税收赤字可能都会病态、纸币松弛及其对基本相同菱形的对抗，详参20210125《美股短期最上层和晚期最上层得成及美股周期病态对中的国来港股县内阻碍》，我们在分析方法报告中的指引，1年末末的短期最上层不是上部，晚期最上层尚不曾赶上。延续基于“联储税收政策四侧向上真实情况”分析方法美股的晚期周期病态四侧向上所先于的美股行情的情况下的对唱。

真实情况一：很较高税收赤字一般来说超强预想，联储灌入税收赤字造成了经济社会阶段性病态失速，美股晚期将重演2018年四季度式下下跌(20%以上)甚至愈来愈糟的狂。这种情况下，现今无论如何视为是小几领军。

真实情况二：加拿大税收赤字年末开始放缓，叠加加拿大经济社会年末也长间隔时间上升，所以，年末联储严格控制步伐将长间隔时间上升，如此，美股就是月最上层振动缩减、浮现较淡缩减，但是，年末将急升，也就是，美股春季并非大狂，而是振动县内，年K线是下影线较长的小虚拟K线。这种情况下，现今无论如何视为几领军较多。有一点注意的是，真实情况二的从前提是基于税收赤字如期放缓，但如果俄乌第一次全球病态大战长间隔时间小时超强预想以及其造成了的大宗材物价上涨幅在此最后大超强预想，那么并不排除后县内朝着情况下二社都会变迁的几领军增高，而情况下一社都会变迁的几领军随之增加。

自上而下，关键心理因素还是美股意味著无论如何不价格便宜——截至2022年3年末1日，标普500百分比恰当得成溢价为19.3,很较大于1990年以来的3/4分偶数;纳斯达克恰当得成溢价为27.5，坐落2002年以来的3/4分偶数附数。截至2022年2年末25日，标普500百分比2022年恰当得成EPS国民生产总值为6.3%。

根据20220216《核战中中后期很较高税收赤字及第一次全球病态大战阴影下的美股复盘——1946-1951年美股上曾复盘》，结合1948年柏林核战争以及1950年朝鲜第一次全球病态大战对美股的阻碍，很较高税收赤字及第一次全球病态大战阴影下不曾必浮现大狂，关键心理因素还是看值的公司的纺织绩。

2.3.2、恒生短期都未跟随美股下跌淡松动，中的仍然恒生已自始处于上部区除此以外

首先，第一次全球病态大战武装冲突下的全全球病态不作为心态已来得震撼了恒生。1)恒生基准担忧的加权——汇丰周期病态领军百分比、港交所看下跌看涨幅比冲很较高。2)套利再再进一步一返起程具吸引力的右方——截至2年末25日，汇丰百分比再再进一步一破净，县内净领军素质下跌至0.94倍;AH套利在个人经历年末急剧起程遥遥领先，数来在此最后走很较高。

其次，中的仍然恒生适度上早已自始处于淡度实用价值列车运转，死猪不怕开水烫，一旦亚洲地区可能都会病态举例来说减缓，就都未下跌淡松动、实用价值act。3年末末纺织绩期，看动手纺织绩，样式套利较高而纺织绩极佳的的公司将踏入同业的收纳逻辑上。随着公报公开，优质的公司得益于较差的纺织绩，同业都未浮现令人惊叹。而在零售商可能都会病态举例来说很较大于的大文化背景下，纺织绩不达预想的的公司或将再进一步缩减。根据wind统计，截至3年末1日，2022年以来恒生早已菱形世2021公报首波的的公司有354家，其中的业绩扭亏及上升的有189家;业绩上升的的公司其业绩月份的大国民生产总值上限的平除此以除此以外值为148.5%，中的偶数为83.0%。

三、注资建言：在此最后防守反击，继续发展纺织绩星期五较高样式，紧首战为梅开二度

3.1、2022年恒生注资要“继续发展实用价值、陈奕迅紧接著，准备好防守反击，紧首战为梅开二度”

中的仍然来看，恒生同时曾受亚洲地区资金不足菱形、心态菱形及中的国基本相同菱形的阻碍的大组件不足以忽额。在中的国经济社会月最上层菱形临灌入力，而加拿大整年加息，美股晚期缩减不曾完、春季振动的基本相同概述下，2022年恒生注资极其并不需要防守反击，继续发展实用价值、陈奕迅紧接著，才能夹缝中的求生存、趋利避害，紧首战为梅开二度。

3.2、3年末末松动同业的注资侧向：总括纺织绩，样式实用价值act，陈奕迅除此以除此以外机都会

3.2.1、实用价值act：公报纺织绩相符预想或者超强预想的优质不动产

恒生私人企业宝钢的act同业，短期仍可转给曾受俄乌第一次全球病态大战冲动物价上涨幅的能源用水、蓝宝石、有色金属等;仍然，看动手最初能源用水运营商、金融、宝钢长江实业、能源用水等私人企业类贷券较高套利实用价值股(详参20220107《优质宝钢恒生的配置以图》)。

来港本地股到时登革热震撼减缓最后的松动，晚期曾得益于于英美加息。短期来港登革热严峻、严格控制防疫税收政策，对来港本地股的纺织务发展从前景造成负菱形阻碍，对抗对其的可能都会病态举例来说。但是晚期而言，来港本地金融股将曾得益于于美国所等国加息，较很较高的股息领军以及注资(buyback)预想获取安全及垫。

3.2.2、陈奕迅套利适当的绩优成长股，偏重套利和纺织绩之间的通用病态、预想欠

陈奕迅矽、商品带电粒子以及跟大写字母经济社会整体而言的成长股。

电器、快递商务、商务中的心游览、农纺织等经济衰退度来得2021年减缓的行纺织。

非议保健同业以及的网络同业的分化，总括晚期实用价值和纺织绩很较高通用病态可星期五较高样式、动手奈段;但是，基于短期心态的周期病态造成了的下跌淡松动，不建言追涨幅。

3.2.3、大部分重点非议行纺织的贷款员玄妙

最初能源用水运营商：意味著绿电褶皱传言菱形的利空早已有一定比较的成清，曾受零售商心态和1年末的电力图表阻碍，优质标的成交量都放缓到很较大于的套利素质，配置的通用病态已是凸显。我们视为，本年度1年末来风意味着偏很较高，叠加月份1-2年末的电力很较高个数的阻碍，加剧企纺织阵风的电力图表太大放缓，但春季将保持恰当但都会素质。另除此以外，“双碳”作为今后经济社会社都会变迁的基本相同组件，在接下来数年末以及“十四五”其间都将在此最后成台停滞不从前税收政策。(兴纺织证券亚洲地区能源用水多达无心工作团队)

矽：

对于恒生矽褶皱，我们延续太古地产的概述。意味著收纳营晶圆代工的中的芯国际与华虹矽处在纺织绩上升期，虽然季度纺织绩环比国民生产总值长间隔时间上升，但春季上升逻辑上也就是说。其中的华虹矽的生产线延续满载，而苏州厂房大位定大大提高生产线与良领军，春季纺织绩延续逐季创上曾最初很较高的趋势，尤为年末苏州厂房接踵而至第二奈扩产，国民生产总值再进一步大大提高，并且需有起程A上县内的零售商预想。中的芯国际月份有处分注资的一次病态利息，本年度利息上升或不明显，但随着明后年的沈阳及南京最初厂房批量生产，利息数目及行纺织县内场占有领军将再进一步大大提高;意味著套利具很较高安全及功利收纳义，并需有实用价值以及国资文化背景也就是说，相符数来的资金不足举例来说。恒生的ROM设计的公司虽然套利较很较高，但在FPGA及IGBT等国产替代教育领域需有潜能，纺织绩上升可期。

另一整体而言，美股的矽的公司由于曾受到升息等心理因素阻碍，资金不足举例来说上升，行纺织布局又暴发功利收纳义叠加，如英特尔全然恢复芯片县内场占有领军及大幅提高代工纺织务、ARM本体芯片县内场占有领军预想大大提高等阻碍，ROM设计的公司套利或并不需要在此最后修自始，而三角洲电子系统由于供货长间隔时间满载，基本相同菱形较为大位健。(兴纺织证券亚洲地区TMT洪嘉骏工作团队)

电器：恒生电器行纺织看月最上层仍将曾受1)2021H1很较高个数阻碍;2)海运交通堵塞加剧最初产材销售额乐句阻碍;3)2022年亚洲地区零售商额很较大于平除此以除此以外最迟的销售额上升预想，春季较高单偶数上升，乐句上较差很较高。这些是行纺织上的年内扰动，而非仍然趋势。看2022H2现今比较受限于的是1)2022H2传统习俗销售额季节+2021H2较高个数都会促使年末纺织绩上的提振;2)2022H2的利息领军在较高价格备用入账下还有大大提高内部空间;3)2021年采取紧极备用意图的的公司县内占总领军在2022年太大大大提高;4)亚洲地区生产从前哨运转踏入就此对仍然毛商品价格有自始向驱动;5)2022H2备用随之放缓至但都会素质，三角洲厂房商成货乐句逐步全然恢复。现今恒生电器上海交通大学的股份套利介于适当偏较高列车运转，如JS环球家庭、创科实纺织、敏华控股套利自始在下跌成通用病态，建言在此挖到仍然实用价值注资机都会。(兴纺织证券亚洲地区电器上海交通大学宋婧茹工作团队)

商务中的心游览：强于调生产力的也就是说与补充的建模，延续社服褶皱的中选评级：1、追求优质家庭的生产力也就是说，行纺织需有韧病态。2、行纺织布局建模，顶上增效提质、消声匿迹蓄能。适度看，我们视为短期的消声匿迹蓄能或是优质的公司仍然大位健社都会变迁的为基础，在套利重返适当的文化背景下，有一点仍然非议。3、功利收纳义减缓不止是登革热本身，还在精准防疫下故称民/对政府态度/热诚的叠加。寄予厚望社服褶皱春季维度的转变，接受度、基本相同菱形、税收政策等都将接踵而至减缓，中选商务中的心、成行及顶上的公司。

OTA：线上化领军大大提高，OTA顶上产材组合建模、长间隔时间跑起程获胜。国务院下发《“十四五”游览纺织社都会变迁规划》，到2025年，游览适当补充、优质补充、弹病态补充愈来愈为非常丰富，大众所游览商品生产力得到愈来愈好依赖于;全菱形病态2035年，适度实力和竞争力急剧大大提高，基本相同建成全球病态游览强于国，补充菱形培育一批大型游览合资公司和有国际阻碍力的游览企纺织。登革热下传统习俗旅行社经营遭反制，而OTA凭借灵活的产材组合愈来愈曾受青睐，长间隔时间跑起程获胜大县内。同程艺龙MPU创最初很较高，携程平台概要菱形世数量长间隔时间上升，在匹配领军大大提高的同时再进一步彰显了普通用户活跃度。

：法修订长间隔时间加快向好，有利褶皱心态修补。纺织绩菱形修补寄托于登革热、通关税收政策减缓，心态菱形在于税收政策，弹病态较多。2022年是新口岸极为十分相似的一年，三水赌纺织将接踵而至牌照续签、结构叠加下的最初布局。短期看，虽登革热周期病态仍制分之一着EPS的修补，但褶皱已处比较上部，税收政策的加快有利褶皱心态修补，需有一定安全及功利收纳义。

商务中的心：愈来愈是从拓店到同店表现，套利重返适当。今后餐企的经营者及注资者已降较高了对百货公司兼并的执念，朝向愈来愈为不可忽视的材牌新建、内部管理机构及单店提效上，仍然看是坏事。现有顶上仍需有管理机构、材牌、用水链及平均分配意志力等多整体而言劣势，我们视为不用过分软较弱。数来各餐企公布最初一年商家计划，适度相符预想，所想登革热较高个数下的单店全然恢复。

食材饮再加：周期病态中的找优质本体不动产，样式需有一定通用病态的行纺织顶上。1)咖啡褶皱：咖啡顶上长间隔时间加快很较高端化产材，单价大大提高。顶上企纺织通过提价转嫁工业的产品等价格灌入力，并以很较高端产材竖立材牌力，大大提高毛商品价格。2)乳制材褶皱：顶上企纺织长间隔时间样式很较高端产材，挖到较高温鲜奶、奶酪等最初材，大大提高县内占总领军，加固自身“护城河”;原奶价格企大位，降较高乳企毛商品价格灌入力。搜狐加强于三角洲产纺织链及多材类纺织务样式，停滞不从前2025年“再再进一步造一个最初搜狐”战额要地。3)禽畜肉类褶皱：猪价都未于2022H2适度环比成站，加强于尾部的公司账菱形利息特赦。(兴纺织证券亚洲地区食材饮再加张博工作团队)

炼油：

俄乌惨案推很较高通胀单纯上是起源于零售商害怕其对全全球病态炼油供求消除阻碍。罗马尼亚是能源用水超级大国，油田、工业的产品、工业的产品三大能源用水自生产量占总全球病态总自生产量都仍然多达10%，而对于欧盟而言，罗马尼亚的能源用水补充则极其不可忽视，一旦暴发对欧能源用水搬运不适宜原因都会引起西欧能源用水核战争。另除此以外，立陶宛本身虽不是中华人民共和国石油生产国，但是成材油和油田管道都会直达，尤为是油田管道直达量大，如果武装冲突或者其他原因加剧油的断，都会造成了西欧能源用水裂口和油田价格急升，阻碍发电类能源用水生产力，为工业的产品发电促使经济社会病态，或将消除200万桶的工业的产品生产力。从补充侧来看，加拿大页岩油注资很自知来得起色，备用在长间隔时间上升，概述自身供不应求;OPEC自身增产兑现领军不很较高，增产保供的意向很较大于，一旦衍生成十分相似工业的产品发电生产力或存在用水不上的局菱形，通胀或将突破120美元并仍然运转。另除此以外，如果俄乌武装冲突社都会变迁到不都从的地步，加拿大对罗马尼亚全菱形经济社会封锁或者将其全部证券踢成SWIFT，加剧商路没有此从前顺利开展，工业的产品零售商或将因此消除500-600万桶的用水裂口，全全球病态剩多达生产线没有依赖于，通胀将有再进一步放很较高且延续很较当权运转，直到罗马尼亚找到其他用水途径，产生最初的工业的产品价格平衡。

但我们视为，俄乌武装冲突或就都会实质阻碍中华人民共和国石油用水，整个惨案对零售商消除正弦波式的阻碍。现今维护意图整体而言虽然浮现了将大部分证券列于成SWIFT的意味着，但无论如何保留多达地的，一来其替换成的是大部分证券，二来也不曾公布具体之列，现代或并很自知绝对决心接通罗马尼亚的中华人民共和国石油用水。另除此以外，尽管SWIFT体系强于大，但并非整体而言强于制执行就能全然中的断罗马尼亚中华人民共和国石油商路，参见伊朗意味着，其被踢成SWIFT后还配合了其他前传保护措施接通了此从前补充通道。所以我们视为，俄乌惨案对零售商消除正弦波式阻碍的可能都会病态较多。我们视为通胀或将随着整体而言传言再进一步冲很较高，但如果并不曾浮现全菱形接通罗马尼亚炼油商路用水的意味着，当事态基本相同大位定后通胀将都会起程吐意味著的可能都会病态套利。年末，则要提醒更为严重自由联盟有折扣兑现、伊朗重返零售商，以及加拿大加息缩表的阻碍等几大可能都会病态，整体而言来说，我们视为如果并不曾浮现全菱形接通罗马尼亚炼油商路用水的意味着，通胀将描绘出从前很较高后较高，年末将都会浮现一定比较起程调。(兴纺织证券亚洲地区能源用水多达无心工作团队)

工业的产品：工业的产品用水整体而言，虽然各收纳产地工业的产品生产量逐步大大提高，但是由于国际煤价延续很较当权，自产煤价握拳，自产煤补充effect减较弱，用水裂口仍在。生产力整体而言，三角洲长间隔时间复工复产，大位上升收纳线沿袭，终端需用天数长间隔时间降较高。综上，预计煤价将被驱使在适当列车运转上沿振动。(兴纺织证券工业的产品王锟工作团队)

有色金属：有色类材种对能源用水价格很较离地脆较弱，自月份Q3始的能源用水核战争给亚洲地区厂房房促使长间隔时间的停工灌入力，传统习俗能源用水价格曾受能源用水21世纪供求错配的阻碍，这一过程的一般来说可能都会很较大于零售商预想，代表人着亚洲地区工业的产品用水都会长间隔时间不安。俄乌武装冲突下，俄铝已暂停坐落立陶宛全境的氧化铝厂房，工业的产品货物运输不畅，俄乌武装冲突加剧了这一用水链不安的形势。乙型肝炎和放开的文化背景下，亚洲地区生产力无论如何在修补的网络中的，国际间生产力在“呵护”下功利收纳义好转是大趋势。建言非议铝(能源用水脆较弱)和金(税收赤字预想强于)。(兴纺织证券亚洲地区工业的产品韩亦佳工作团队)

长江实业：2022年的经济社会全菱形病态和长江实业的定位都是大位字振。我们视为一整体而言，房住不油炸的唯美就都会忽额，但都未看不到行纺织维护逐步返起程但都会轨道先是，现今来看，贷款和拿地端的生态环境都在逐步减缓，接下来也都未看不到愈来愈多的自始菱形税收政策频谱成来。另一整体而言，成清和分化长间隔时间，各项资源也将都会必要向尾部房企集中的。我们愈来愈寄予厚望基本相同菱形大位健底子、现金流极佳财务安全及病态很较高抗可能都会病态意志力强于、贷款价格不断上升、拿地渠道多样化、盈利和销售额大位定整年上升的房企。(兴纺织证券亚洲地区长江实业工作团队)

物管：长江实业税收政策逐步特赦紧极频谱，物管都未套利修补：物纺织管理机构产出+增量的社都会变迁模式、无着重金融县内场开支、净现金的财务状况，特别强于调其最上层线实用价值。而物管的公司的管理机构服务素质、行纺织整合意志力以及纺织绩上升的潜能和受限于病态决定了套利的上限。数来注资行纺织税收政策和贷款生态环境的逐步功利收纳义减缓，注资行纺织都未重返就此，物管褶皱也都未套利修补。截至2年末25日，恒生物管褶皱平除此以除此以外套利数似于2021/2022年 17.7/12.3XPE。我们寄予厚望关连方财务大位健且土储非常丰富、自身除此以外拓意志力强于、行纺织整合意志力强于、股权激励力度大且管理机构公司关键在于强于的物管的公司。(兴纺织证券亚洲地区物管工作团队)

四、可能都会病态指引

经济社会国民生产总值南行;加拿大长间隔时间很较高税收赤字，加拿大纸币税收政策月份超强预想严格控制;超级大国受限于病态可能都会病态;最初冠登革热个体差异超强预想。

本文来自网易社会公众号“张忆东意图全球病态”，作者：张忆东。智通财经成版人：王岳川。

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